美元指数升值周期对全球市场的影响：发达国家牛市与新兴国家熊市

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美元指数三大升值周期中，全球资金回流发达市场、退出新兴市场，且前者表现优于后者。呈现出发达国家牛市、新兴国家熊市的特点。从前到后的三个美元升值周期中，MSCI发达市场分别上涨了34%、45%和26%。 MSCI新兴市场指数于1988年才发布，因此在有数据可查的最近两个美元强势时期，MSCI新兴市场指数分别下跌。 26%、28%。

从下图可以看出，在1995年和2011年的两个强势美元周期中，新兴国家的股市表现相对于发达国家来说是暴跌的。 1990 年后，发达市场相对于新兴市场经历了两次最大的过度行为。这些收益是在美元走强期间取得的。

图 3. 美元指数与新兴市场相对于发达市场的表现

数据来源：Wind，1988年之前，MSCI香港指数被用来取代新兴市场指数。

2、美元强势周期中美股表现

美国股市在历次强势美元周期中均表现良好，主流市场指数涨幅基本位居前三。

在 1980 年开始的第一个强势美元周期中，标准普尔 500 指数上涨了近 60%。

图4. 1980年至1985年全球主要股票市场的表现（%）

在1995年开始的第二个强势美元周期中，道琼斯指数上涨了140%以上。

图5. 1995年至2002年全球主要股票市场的表现（%）

在2011年开始的第三个强势美元周期中，标准普尔500指数上涨了近70%。

图6. 2011-2016年全球主要股票市场表现（%）

3、“超强美元”的共同驱动力——美国经济欣欣向荣

尽管上述三个超强美元周期背后的逻辑并不完全相同，但仍然存在共同的驱动力。

第一个超级周期始于拉丁美洲危机。 1983年之前，虽然仅靠美国经济不足以支撑美元强势升值，但1981年商业银行利率高达15.75%，吸引了外部资本大量购买美国国债，美元汇率走高呈显着增加。 1983年以后，随着美国经济的反弹，美元持续升值。

第二个超级周期始于强劲的美国经济。 2000年以后，美国经济虽然开始下滑，但失业率和通货膨胀仍相对稳定，在东亚金融危机背景下的表现仍好于世界大多数经济体。 。

第三个超级周期始于2011年，美国经济在经历次贷危机后开始复苏。在此期间，美元的强势表现受益于美国经济的稳步上行趋势。

看完以上分析，我们不难发现，美元三个超级周期的背后，都有美国经济基本面的有力支撑。要么美国经济保持相对较好的绝对增长率，要么美国经济相对其他经济体表现更好。

4、美元超强或将强化美股上涨趋势

美元周期将对主要货币汇率产生影响，其波动将更直接影响全球资本流动性和配置偏好。一方面，美元汇率的强势是其货币政策的反映。另一方面，美国仍然是吸收和重新分配全球流动性的核心。在美元升值周期中，美元资产具有较好的回报前景和避险稳定性，吸引投资者转向美元资产。美元超强可能会进一步强化美股的上涨趋势。

在美联储加息预期、美债收益率稳定、美元升值以及美国经济增长等综合影响下，全球投资组合重新调整，新兴市场出现资本外流，美国市场或将出现下行风险。再次成为全球资金的避风港。事实上，4月中下旬以来，EPFR数据显示，全球资金持续流出新兴市场债券和股票市场，回流美国市场。这一趋势直到近期才出现明显逆转，与美元走强趋势基本一致。

5. 总结

纵观1980年以来的三大超级美元周期，我们看到发达国家股市明显占据主导地位，其中美国市场的表现尤为亮眼。尽管这三个强势美元周期背后的宏观背景和逻辑并不完全相同，但我们仍然看到强劲的美国经济在各个主要美元周期中都充当了重要的驱动力。很难说本轮美元上涨能否形成周期，但从现有经济数据来看，美国经济未来依然乐观，美元走强的趋势依然得到逻辑支撑。