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蒋少坤：从华尔街到陆家嘴
记者：黄亚杰 摄影：苏兆宇
今天的《投资者畅谈》让我们来认识一下量化投资领域的资深人士。蒋少坤在华尔街工作了十多年，管理着数十亿美元的资产。作为雷曼兄弟的前员工，他也经历了2008年雷曼的破产和整个华尔街的动荡。如今他已经回国在一家公募基金工作，我们来看看上海投资人蒋少坤的故事。
地点：上海陆家嘴
周三下午，蒋少坤受邀在汤森路透上海办公室发表小型演讲。演讲内容为量化投资与全球资产配置。
蒋少坤演讲：比如美国标普500，我们想要的权重是28%，我想做多28%。如果我们看债券，我想做空德国十年期政府债券的 51%。我们得到这个结果。当我们第一次开始这个策略时，你们中的一些人肯定正在运行 CTA（托管期货）。我们在海外跟元盛竞争这个东西。元盛所做的事情应该很相似，但我相信他们的做法。它可能更具技术性。我们是技术和基础的结合体。
蒋少坤大大小小的这样的演讲已经做过很多次了。三年前，他离开华尔街回到中国。他曾在香港和深圳待过，回到上海不到一年。蒋少坤表示，量化圈其实并不是很大。无论你在哪个城市，都可以经常遇到熟人。
蒋少坤：圈子很小。如果圈子扩大的话，那就鱼龙混杂了。主要以公募为主，现在做私募的人越来越多，包括很多自营券商在做量化。不过去年量化市场不好，现在圈子有点缩小，但是这个东西和市场一样，市场来了。 ，人又多了。
2010年，A股股指期货正式上市交易。 2012年以来，市场中性策略在国内量化市场开始流行。简单来说，就是买进一篮子股票，做空股指期货。这一策略在很长一段时间内都非常有效，直到 2015 年股市崩盘。
蒋少坤：直到2015年9月，股市崩盘之前，还是相当赚钱的。每年都赚到钱了。除了2014年12月出现非常明显的反转外，每年都赚钱。 2015年9月之后，也就是股灾之后，因为这个限制，现在做这个策略的人确实不多了。
量化投资的另一个主要策略CTA，管理期货，这是一种基于交易期货的策略，在2015年股灾之后开始兴起。
蒋少坤：股市崩盘后，为什么？因为大量以前做量化股权的人，钱都无处可去。所以在那种情况下，很多人就改变了身份，成为了CTA。这也反映出另一个问题。嗯，市场仍然很混杂。因为正好是2015年底，如果你当时就开始做CTA，那么整个2016年都是一个趋势非常明显的市场。对于大宗商品来说，如果你按照一个非常简单的趋势来交易整个2016年，数字2016年将会非常好。
国内量化投资只有几年的历史，而华尔街的量化投资则始于20世纪70年代、80年代。最早从事量化投资的人都有博士学位，而且大多是各大商学院的教授。和学生。现在蒋少坤认为，定量研究最好的信息来源仍然是商学院的学术成果。
蒋少坤：最好的来源是我去找各大商学院的教授。我从他们的论文和文章中寻找意见，因为对于这些大学教授来说，他们的反思是，他们的研究报告非常严谨，我会从他们的报告中寻找想法。找到它们后，我将获取数据。我就按照他说的逻辑，自己去尝试一下，看看能不能做到。也就是说，如果我所做的可以工作的话。证明你说的是最好的。
宽客的主要工作之一是数据挖掘，寻找可以写入算法的任何预测信号。据英国《金融时报》统计，目前全球量化投资管理的基金规模超过1万亿美元，占资产管理的1/3。蒋少坤认为，对量化投资更严谨的理解应该是量化研究+系统投资。
蒋少坤：量化这个词应该用在哪里？应该用在研究、定量研究、如何投资、系统投资等方面。量化投资和非量化投资最大的区别就是你的执行力，也就是我们所说的这个投资组合的执行力，你怎么去执行，对于量化投资来说，用系统的执行方法，但是对于非量化投资来说，它还必须看很多数据，也看它，通过这些话的角度来投资。但实际上，如果你想决定投资，它并不是一个系统的投资方法。它还需要有自己的主观意识和人工意识在里面。
蒋少坤：互联网泡沫挖到了第一桶金，雷曼破产保险保住了他的饭碗。
蒋少坤是上海人。 16岁随家人移民纽约，在美国获得计算机科学和金融双硕士学位。进入华尔街后，他是如何一步步实现职业发展的？当雷曼兄弟破产时，作为领导者经历了怎样的故事？
1999年，美国正处于互联网繁荣的顶峰，流动性不断涌入以互联网为代表的新兴经济体。当时，IPO数量持续激增，大量互联网股票IPO首日价值可能上涨数倍。据统计，美国股市历史上前10名IPO开盘日交易中有9次发生在今年。当时蒋少坤还是计算机专业的大三学生，暑假期间正在美国最大的电信公司AT&T实习。
蒋少坤：我印象非常深刻。那年夏天我工作了两个月，月薪是3000美元。工作两个月后，我收到了6000美元。拿了六千美元后，我看到当时股市几乎是最热的，所以我决定入市试一试。
就这样，IT人也坐上了股市的过山车。 1999年，纳斯达克指数大幅上涨，不到一年的时间就从2000点飙升至5100点。蒋少坤入市后，买入了大量科技股。随着市场的疯狂上涨，他尝到了甜头，六千美元的本金一下子翻了一倍。
蒋少坤：当时有一本书。我相信你可以在亚马逊上查看这本书。这本书的名字叫《道琼斯指数》。 40,000就是40,000点。这本书是由两位记者撰写的。如果你现在去亚马逊阅读这本书，它可能会卖几美分。人们购买它作为纪念品和玩笑。你看，最终历史证明这些都是泡沫。
2000年，蒋少坤本科毕业。带着对股市模糊的愿景，他在华尔街一家精品投行找到了一份工作，为交易员提供技术支持并协助交易。
蒋少坤：当时我对这个量化了解不多，即使是过去几个月也是如此。当时我脑子里的一个反映就是说一下这件事。当我们谈论这些数据时，这个模型是什么样的？当时这个模型对我来说非常重要。那么一个黑盒子，这个黑盒子就是模型，一个公司的秘密都在这个黑盒子里面。数据从这端进去，钱从这端出来。当时就是这个概念，就是这个概念。那个时候基本就证实了我觉得这个真的很酷。我自己作为一个人，并没有太多的爱好。当时我就想，如果我不知道自己这辈子想做什么，那么我就会选择一个最能赚钱的行业。
精品投行的业务主要以量化股权为主。一年后，蒋少坤进入一家老牌对冲基金公司，积累了深入的管理期货经验。量化股权和管理期货是量化投资最大的两个领域。深感专业知识的欠缺，蒋少坤于2003年底重返校园，获得哥伦比亚大学金融学硕士学位。当他毕业时，雷曼兄弟正在建立量化投资部门。作为第二人，蒋少坤加入雷曼量化团队，该部门管理的资金达到30亿美元。
蒋少坤：我刚加入的时候是做量化股权的。我花了一两年的时间来量化股权，又花了一两年的时间来研究这个纯粹的商品 CTA。接下来的七八年，基本上都是全球宏观资产配置。所以就像我刚才提到的，如果我们从资产规模来看的话，90%的量化策略很可能都属于这些领域。
事实上，就在蒋少坤进入雷曼四年后，2008年金融危机就爆发了。当时，以激进着称的雷曼兄弟因过度衍生品而陷入危机，破产传闻满天飞。
蒋少坤：当时没有人真正想到它会破产，因为为什么几个月前，贝尔斯登还是第五大投行，国家来救它，相当于给它强行推销。那个摩根大通，所以当时我的第一反应就是雷曼这样的公司不可能倒闭。这是不可能的。国家最终肯定会拯救它。
此外，当时雷曼全球资产管理的负责人是时任美国总统小布什的表弟。蒋少坤和他的同事们都觉得，他们的公司不可能倒闭。然而事情却出乎他们的意料，他们最不愿意看到的事情发生了。
蒋少坤：你看，已经12点了。我不需要再等了。睡觉。我躺下大约几分钟后，铃声开始响起，因为有一封电子邮件。当我拿起它时，这是第一个。该电子邮件由雷曼首席执行官迪克·富尔德发送给所有雷曼员工。它只是说，我非常非常抱歉，但我们破产了。那时我的脑子一片空白。我不知道。接下来会发生什么？
紧接着，蒋少坤就被部门领导传唤，连夜去办公室备份了所有资料。窗外的天渐渐亮了，华尔街第四大投行雷曼兄弟破产的消息已经传遍了全世界。
蒋少坤：这个时候基本上你看CNN、彭博社、BBC，都已经是新闻了。几乎所有的媒体记者都在雷曼总部大楼前等候，然后就看到了各种各样的人，带着箱子下去，拎箱子，自己离开等等，那样的话，那几乎就是一个人了。情况非常混乱。
美国财政部和美联储帮助拯救了濒临破产的贝尔斯登，却无力拯救雷曼兄弟。最终，雷曼兄弟宣布破产，引发一系列连锁反应，全球金融市场陷入混乱。蒋少坤是幸运的。雷曼的量化投资部门很快宣布分拆，并与雷曼的其他投资部门重组，组建新公司，这就是目前全球最大的资产管理公司之一的路博迈（ ）。蒋少坤继续在路博迈工作。任职六年。
蒋少坤：华尔街“量变”导致一周损失20%
被誉为“量化之父”的文艺复兴创始人詹姆斯·西蒙斯曾公开表示，他最重要的教训之一就是不要干预这一过程。对此，蒋少坤在十几年的职业生涯中对此有着深刻的认识，而这些认识都是以相当惨痛的教训为代价换来的。
2007年8月是量化投资史上的一个重要时间点。 8月6日，市场风平浪静，但多家大型投资机构毫无预兆地集体遭遇巨额亏损。这就是著名的“数量崩盘”。当时，蒋少坤在雷曼量化投资部门的职位为数千万美元。然而短短一周的时间，亏损就高达20%，这对于量化投资来说是难以想象的。
蒋少坤：我们承担的风险一般是10%，一周就损失20%。这个从统计意义上来说几乎是不存在的，但是它确实发生了，所以它发生之后，在那一周的时间里，只要你做量化权益，包括我们刚才提到的，像AQR，像高盛等等，那一周，几乎所有的领导都睡不着觉，几乎所有人都睡不着。我刚才谈到前领导，他说他之前告诉我，那一周他已经损失了足够的钱。整整十公斤，历史上从来没有发生过的事情，足足少了十公斤。
蒋少坤回忆说，来自客户的压力太大了，雷曼全球资产管理负责人也直接找到了部门。在各方压力下，团队决定离场止损，承担了20%的损失。不过，这场让大家摸不着头脑的“崩盘”，在接下来的两周内很快得到了修复，就像龙卷风一样消失了。
蒋少坤：如果你愿意承担损失，那一周不碰的话，其实第二周、第三周，所有的钱都会回来，全部都会回来。但那样的话，这个市场就会给你带来恐慌。即使你不遵循它并退出，你的客户也会在你身后注视着。看着你，你很难解释我冒了10%的年化风险，一周就损失了20%。这是一个,我刚才说的从统计上来说不太可能,所以这几乎是一个,这是我在这个量化行业经历的第一个也是最大的黑天鹅事件。
在这场风暴中，以要素投资方式为代表的量化股票策略集体遭遇挫折。当时备受瞩目的高盛最终遭遇巨额亏损。华尔街知名量化对冲基金AQR也受到重创。原因在于，这次“崩盘”本质上是类似策略下的华尔街量化基金的流动性危机。
蒋少坤：任何大的“黑天鹅”事件被发现后，如果是积极的，你就会赚钱，你当然会高兴。这没什么好说的吧？如果是负数，就意味着你会亏钱。重要的一点是你不能跟随市场恐慌。如果你跟随市场恐慌，你最终会赔钱或者赔更多的钱。
2011年，日本爆发了历史上最大的地震，震级为9.0级。当时市场担心福岛核事故会成为第二个切尔诺贝利事故，日经指数一周内下跌了20%。当时，蒋少坤的量化策略覆盖了日本股市，他的收入立即下降了近4%。蒋少坤通常会按月调整模型，即每月更新一次。然而，受到恐慌的影响，他开始对模型进行修改，模型很快从原来的长订单变成了短订单。
蒋少坤：我们认为现在做空是对的，因为市场太疯狂了，跌得太厉害了。我们认为它仍然会下跌，所以我们会跟随它，并且因为这个模型已经给出了这个卖空信号，所以我们感到安心。如果模型说做空，我们就做空。 /令我们没想到的是，从我们做空的那天起，谣言在接下来的一周就开始消散（消除）。东京的地下水没有受到污染。日本政府还表示，他们仍然可以控制福岛核电站。听到这个消息后，股市立即开始疯狂上涨。接下来的一周，日本股市上涨了 13%。对我们来说，如果今天什么都不做，前一周下跌了20%，下周又上涨了13%，那么我们实际上可以从前一周的大部分损失中获利。我们回来了，但不仅没有赚到钱，而且还遭受了更多的损失，因为我当时已经在做空了。
此次损失200万美元，让蒋少坤再次审视自己面对“黑天鹅”事件时的态度。 2015年1月，蒋少坤的模式运行极其顺利，利润也相当可观。然而，瑞士央行突然宣布将瑞郎与欧元脱钩。消息传出两天内，瑞士股市下跌 15%，瑞士法郎升值 22%。这与蒋少坤的多空策略背道而驰。蒋少坤月收入恢复了80%。吐出来。
蒋少坤：现在又是一个黑天鹅事件，而且是一个极不合理的情况。我应该怎么办？然后我能想到的就只有刚才提到的两个案例，2007年发生的事情，2011年发生的事情，所以当时我就下定决心，这次不能再像以前那样反应了。最后我说，再给我几天时间吧。如果几天之内我不能回来，我就会平仓。不过接下来的两天我们还是坚持一下吧。
随后，1月22日，欧洲央行决定推出大规模量化宽松政策。市场预计规模为500亿元，但实际金额达到600亿元。市场超出预期，全球债券大幅上涨，美元也大幅上涨。
蒋少坤：在我这个投资组合中，其实我做多了很多美元，还有很多全球国债。这些利润远远超过了我在瑞士法郎和瑞士股票上的损失。他们的损失已经远远超过了这一损失。我这个月的利润大概是7，7点左右，已经不少了。
蒋少坤：成熟市场主动投资失败了。机会在中国
近年来，中国资本市场不断对外开放，逐步与国际接轨。有很多从华尔街回来的金融专业人士。蒋少坤也看到了回国的合适时机。他能适应国内市场和工作环境吗？继续阅读报告。
地点：上海中心办事处
蒋少坤与同事探讨市场
姜：我现在正在讲这个。这不是一个很好的情况，但我感到更安心，因为我们都认为这样更安全。如果我现在推出产品，安全缓冲就会相当大。
石：至少是向下和向上的空间。
江：还有很大的上升空间。我们仍然认为股市肯定会上涨。这是时间问题。就我们而言，再等一段时间，不会有什么大问题。
史：练好内功，布局好产品，做好研究，等待市场回暖。
今年市场表现不佳，一度跌至2500点低位。市场对权益类产品的热情不高。蒋少坤及其同事的产品尚未获得批准。蒋少坤认为，这只是暂时的。随着中国资本市场的开放，未来的机会在中国。
蒋少坤：我认为中国的金融市场必须逐步与海外标准接轨。这肯定会发生。是的，这只是时间问题。 /美国的量化市场有点饱和，因为大家都用相似的想法，大家都是聪明的机构，大家看到的指标都一样等等，所以很多情况下都会出现饱和。在中国，目前总体来说，中国还没有达到这个阶段，所以机会比那边更大。
此外，近年来国内公募市场的量化产品中，表现突出的产品大多是指数增强型产品。在美国，随着市场成熟度的提高，指数增强等主动投资方式不再具备以往的优势，产品也越来越受欢迎。越少。
蒋少坤：今年不管做什么，大家都很聪明。在这种情况下，平均而言，跑赢市场的机会越来越小。这也是为什么在美国市场，这几年纯指数基金越来越多。包括我自己，我已经不再相信美国市场的主动管理，无论是量化的还是非量化的，我自己的钱都投在指数基金了。
蒋少坤回国后的另一个重要课题是研究。过去，他在配置全球主要资产时，多关注发达国家市场，但A股市场与海外成熟市场不同，有很多自己的特点。量化模型需要根据A股的特点不断调整和完善。
蒋少坤：就权益而言，比如一个技术因素或者技术信号，在北美市场、美国市场，基本上是一个动能。所谓动能，就是当我们看到一个情况的时候，如果它好，它就会更好，如果它坏，它就会更好。更糟糕的是，在国内市场，情况恰恰相反。这是一个逆转。如果好的话就会下降，如果不好的话就会上升。
在量化领域享有盛誉的世坤投资长期在发展中国家开展量化交易。其创始人伊戈尔曾表示，与发达国家相比，发展中国家的市场竞争较少，基金公司将有更多的机会。应用定量模型来发现市场参与者的非理性行为并从中获利。蒋少坤还认为，发展中国家的市场效率较低，意味着机会更多，他将继续留在中国发展。
蒋少坤：对于一个市场来说，你可以这样想。如果这个市场的参与者都是极其聪明的人，那意味着什么？只要有一点机会，机会就会立刻消失，因为每个人都看得清清楚楚。然而，当这个市场效率不那么高时，它就有很多机会。机会还会多，而且机会总会出现。所以对于理性的投资者来说，对于聪明的投资者来说，他们总是能够走在普通人的前面，也就是我们所说的非理性投资者，先把这个机会夺走。 。
（稿件来源：央视财经频道《交易时间》 制作人：孙艳） |
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发表于 2024-11-8 23:23:09
