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作者| One Jinyu
香港股票IPO BOOM即将到来，曾经被资本忽视的中国面条餐厅也已成为“站起来”。
4月15日，连锁面条餐厅品牌Meet小米敲打了香港证券交易所的大门，招股说明书“ 380家商店和11.5亿美元的年收入”。
已经沉默了两年的中国面条餐厅赛道已重新亮相。 2021年，六家新的面条餐厅（Hefu Lao ，Wuye ，Chen ，Yu Jian ，Ma ，Zhang Lala）一年筹集了超过40亿元的元人民币，单家商店的估值价值数百万美元。
但是泡沫在2022年之后逐渐破裂 - 顶级球员可能会缩小他们的前线（根据2023年的媒体报道，Wuye 关闭了600家商店），或者未能公开（Hefu 未能两次通过香港股票市场）。
见到小小的人选择了一条中间道路：他都没有像面条那样高高地抬高，也没有像Wuye的面条那样疯狂地沉没。取而代之的是，他使用一线城市中的直接经营商店来稳定品牌溢价，从二线城市和第三层城市借了特许经营者来扩大规模，并讲述了“出售面条以赚钱的面条，加入特许经营权的故事，加入专营权会赚钱”：直接经营的商业市场是基本的市场：直接vs Is Is in 8.7。模型和特许利润率更高。
但是，对于这样的“高营业额和低利润”业务，该策略降低了一家商店的收入：尽管该公司在2023年和2024年持续了利润，但每家商店的平均净利润从182,000下降到169,000； 2024年的净利润为6070万元人民币，订单的总数为4209万，相当于每订单1.4元。
这引发了一个想法：当时的资本投资了，押注了“麦当劳”的标准化故事。遇到一对小夫妇时，将需要32元的餐点才能进入平均价格为32元的二线和第三级城市，从加盟商那里赚钱。这条路可以穿过吗？我们应该开一家商店并出售面条更长的时间，还是应该向特许经营者出售食材更美味？
32元的小面条：有更多商店，一家商店的流量较少
面条餐厅连锁品牌已经开放了十年，与小米，并在其招股说明书中讲述了一个高增长的故事“从前线到'沉没'，从直接销售到特许经营”：
从2022年到2024年，开设了200多家商店，收入从4.2亿元人民币增加到11.5亿元，三年来几乎三倍。
但是，分解核心数据发现高增长数据背后有两个问题。
首先，满足小米的收入增长的逻辑可能是“价格为价格”，并利用开设商店的速度来对冲单店收入的放缓。
聚会小小的从广州天海区的核心地区开始。它主要销售辛辣的面条，例如重庆的红色，豌豆面，辛辣和酸味，并专注于前城市（北京，上海，广庆，北海，北海）和新第一局城市（，，，，等）的购物中心，办公楼和地铁站。以前，平均客户价格（平均订单消费）为36元，比兰州拉蒙（ Ramen）贵，比购物中心的互联网名人餐厅便宜。这有点像“四川风格的Aichi Ramen”。
为了吸引客户流量，从2022年到2024年，Meet小米的平均客户价格降至32元。但是，同店（一家已经开业至少300天的餐厅）的周转率略有0.2倍（从3.9到4.1），一家商店的收入缩水：
每日销量的平均销量从2023年的13,900元下降到2024年的12,400元，相当于每种订单4元，一家商店的每日收入缩减为1,500元；
在2024年，同店销售同比下降了4.2％，这表明有145家旧商店，一家商店的平均收入比2023年的收入低210,000元。
更值得注意的是，Yu jian小米不仅在第二和第三级城市（同期销售额下降了0.4％），而且占GMV的81％（总商品交易量）（总商品交易量）（总商品交易量）和第一层和新的一级城市的储存，同一店铺的销售额下降，在同一店内销售量下降，甚至更大的范围更高（扫描5.1％）（5.1％）。
这意味着在过去三年中，平均年收入增长超过60％，主要是由于新商店的开业加速。曾经关注这条赛道的投资者李明说，与追求开设商店的速度相比，品牌需要更加关注单个商店模型的健康状况。
其次，Yu jian小米人正在通过特许经营模式和第二和第三层市场进行扩展，但“沉没 +加入”是“双刃剑”。
它的迅速扩张期是在2021年的两轮大规模融资之后：从2022年到2024年，商店数量从133人增加到360；其中，2023年净增长了82家商店，相当于每4.5天开设一家新商店，而2024年净增长了108家商店，最多加速3天才能开设商店。
新商店仍然主要是一线和新的一线城市的直接商店，但是第二和第三阶城市中的特许经营商店的比例越来越高。截至2024年底，Meem小米的二线和较低城市中的商店比例增加到20％，而其他80％的商店位于第一层和新的一级城市中；其中约1/4是特许商店，而3/4是直接经营的商店。
但是，特许经营商店的数量（81）占22.5％，收入缴款率仅为13.2％；一家商店的年收入（154.9亿）不到直接商店的一半（35.88亿）（43％）。
餐饮从业人员侯·鲁伊（Hou Rui）表示，特许商店的单店收入可以达到直接经营商店的60％-70％，这在一定程度上表明，小米的特许经营商店的产出效率不高，暴露了品牌潜在或控制能力的缺点。
另一组数据也值得关注。 Meet小米的第二和第三级商店的周转率（每天3.2次）低于一级和新的一级商店（每天3.8次），这表明第二层市场中的消费者受到限制。
李穆（Li Mu）认为，在遇到小米时，我们需要回答的是，当资本催化商店的扩张股息淡入时，平均客户价格为32 yuan的小米可以在一层城市以外的地区开设利润模型吗？二线和低于市场可以进行大规模的特许经营扩张吗？
商业模式：销售面条是否更有利可图或加入更有利可图？
在餐饮业中，关于直接销售和特许经营路线的争议从未停止过，中国面条餐厅玩家都有两条路线。
主要采用直接经营模式（2024年开放合资企业模式），在第二次向香港证券交易所提交陈述时，披露了其2022年的绩效：收入为18.6亿元人民币，净亏损为2.3亿元。后来，它在2023年的内部信中透露，“该公司在2023年将损失变成了利润。”
正如Yu Jian小米主要直接运作并以补充剂为特许的那样，利润率逆转，而收入从2022年到2024年增长：它在2022年损失了3597万元，损失了3,597万元，并分别获得了4591万元和6.07亿元的利润，分别在2023年和2024年和2024年。在过去的三年中，净利润率从-8.6％到5.2％。
遇见小米时，我如何转变损失？我应该依靠销售面条还是开始专营权？
从收入结构的角度来看，直接经营的商店是基本市场，收入在2023年和2024年占80％以上。以2024年为例，直接销售收入为10亿元人民币，其中包括8.2亿元的用餐和1.8亿元人民币和1.8亿元人民币。
但是，考虑到成本结构，食物（原材料和消耗品），劳动力（就业）和租金（使用使用权资产的折旧）几乎“吃”收入的近90％。其中，食品占40％，劳动力占1/4，租金帐户为20％。
在Hou Rui看来，尽管直接销售是一个很大的销售，但它们属于重型资产模型。依靠这种重型资产单商店模型是其先前损失的原因之一。
由于成分的成本都用于直接销售和特许经营模式，因此我们将此项目放在一边，只看了两项劳动和租金。 Mai Jian小米在2023年和2024年获利的部分原因是，劳动力 +租金的收入比例被控制到不到40％。
Hou Rui提到，餐饮业通常通过雇用外包员工来降低劳动力成本。根据招股说明书的数据，截至2024年底，与小米有1,443名员工，其中80％是餐馆员工，或1,138名员工。换句话说，平均一个直接经营的商店对应于4位正式员工。
认识小米还将雇用外包员工。该招股说明书表明，在2023年和2024年，总共雇用了3,678名外包员工。
与直接销售模型的“承重前进”相比，特许经营模式的优势在于收入（即特许经营收入）迅速增长，成本较低。
特许经营收入主要由两个部分组成：总部为特许经营商店提供核心食材的成本，以及特许经营者支付的特许经营费（皇家费用）。从2022年到2024年，小米的特许经营收入的复合增长率为66.2％，约占收入的13％； 2024年，它上升到1.5亿元人民币，包括1.25亿元的食品设备和2700万元的特许权使用费。
与直接销售模式的三个山脉相比，特许经营模式不需要租金，直接人工成本较低（主要是监督团队），主要成本是商品和销售的成本以及较低的特许权使用费。
根据行业平均水平的链餐饮品牌负责人林·乔（Lin Chao）的说法，直接经营餐厅的综合毛利润率为30％-40％，而特许餐厅的毛利润率可以达到50％-70％。
在招股说明书中，遇见小米表演“在两条腿上行走” - “出售面条以赚取营业额，加入特许经营以赚取利润”：直接经营的商店通过大规模出售面条来获得营业额，但要承担高成本和低利润率，并主要承担着占有市场的作用；特许经营模型使用光资产模型来赚取特许经营费和成分之间的差异，成本可控，利润率更高，这是利润增长的核心。
面条餐厅：共同转向特许经营，行业可能会在五年内集成
当他在招股说明书中反复强调的小米时，“第一家四川 - 民木集餐厅和第四家中国面条餐厅”时，武术界中国面条餐厅之间的秘密战场终于回来了。
来源/会见小米招股说明书
Li Mu分析了招股说明书中的第一个是Hefu ，第二个是Li先生的加利福尼亚牛肉面条，第三个是（专注于手工制作的面条）。但是，在行业中，大会通常被放置在一家新的中国面条餐厅中，以与Hefu 和Wuye进行比较。
Hefu Lao面条和Wuye面条的两个竞争对手代表了中国面条餐厅的两个生存规则：加入Pai Wuye 的平均客户价格约为20元来，用来在北部的第二和第三层城市中占用土地，而北部的商店的数量则更多。直接操作的Pai Hefu Lao 依靠“高端路线”来扎根在一线城市的商业区。尽管平均客户价格已从50元到30-40元中降低，但扩张的基础仍在提高回购率并增色单店模型。
与小米人见面并采取“中间路线”：第一层城市使用直接商店来维持品牌音调，以及通过特许经营权征服城市的第二和第三阶层城市。
Lin Chao表示，“直接销售确保质量和特许经营以提高规模”是餐饮资本化的主要途径。
一方面，在餐饮连锁速度的压力下，领先的品牌必须通过快速规模抓住市场，但是直接销售模式受资本和人力瓶颈的约束，因此更适合在高层城市定居以维持品牌保费；
另一方面，第一和第二层城市的餐饮市场已经饱和，第三层和低于城市的餐饮市场已成为新的战场。使用专营权抓住土地更适合。它可以转移一些成本和风险，这相当于牺牲利润来换规。
更重要的原因是，近年来，餐饮公司倾向于从原始的“资产繁重”模型转变为“光资产”。 Hou Rui补充说：“在一些餐饮品牌中，加盟商不仅分享开设商店的成本，而且还通过预付款，设备采购等提供现金流。”
“在两条腿上行走”的策略似乎令人愉悦，但困难在于平衡技术 - 特许经营的过度开放可能会破坏招牌，而捍卫直接销售人员很难抵抗扩张。
在招股说明书中，Yu jian小米已经计划了三个方向：出国，下沉和“增加特许经营模式为开设商店”，目的是每年开设120-200家新店从2025年到2027年，而特许经营商店的比例将进一步增加。去年，它开始测试香港市场的水域，目前开设了6家商店，主要是在铜管湾等商业区，价格比大陆（人均60元）更昂贵。
这场战争也迫使行业发展。数据表明，中国面条餐厅市场高度分散，前5个品牌的市场份额不到3％，并且有很大的集成空间。 Li Mu预测该行业可能会在五年内整合。他对可以通过加入，用供应链保护利润来迅速包围土地的球员很乐观，并拥有足够的财务储备。
尽管我在书籍上以4219万元的现金遇到了小米（截至2024年底），但绝对价值相对较低。加上-2.42亿元人民币的净流行负债，当前比率仅为0.5，这意味着短期债务还款压力相对较高。如果可以成功列出，将大大减轻财务压力并支持扩张。
它是否可以在香港股票及其IPO之后的性能上列出也将影响该行业的方向。当不再盲目追求“ 10,000店规模”时，品牌竞争不再只是开设一家商店，而是关于谁可以更快地建立跨区域供应链网络以及规模和质量之间的平衡。
林·乔（Lin Chao）认为，与小米相遇面临的两个主要测试是，中国南部的成熟“工厂 +分配中心 +商店”模型是否可以复制到中西部和西部地区并进行全国战斗；在北京，上海和广州捍卫每订单超过30元的价格时，他们还必须在第二和第三行和15元摊位的街头商店中营业。 |
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发表于 2025-4-23 20:02:50
