企业价值评估的核心方法：原理、适用范围与局限性分析

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合理评估目标企业的价值是企业并购和对外投资过程中经常遇到的非常重要的问题之一。正确的评估方法是准确评估企业价值的前提。本文将围绕企业价值评估的核心方法，分析和总结这些方法的基本原理、适用范围和局限性。

1、企业价值评价方法三大体系

企业价值评估是对资产和股权的综合评估。是为了特定目的，对企业整体价值和全部或部分股东权益价值进行分析和估计的过程。目前，国际通行的估值方法主要分为三类：收益法、成本法和市场法。

收益法通过对被评估企业特定日期的预期收益进行资本化或折现来确定评估对象的价值。其理论基础是经济学原理中的贴现理论，即资产的价值是使用该资产所能获得的未来收益的现值，其贴现率反映了投资该资产的风险收益率。资产并获得收入。收益法的主要方法有现金流量贴现法（DCF）、内部收益率法（IRR）、CAPM模型和EVA估值法等。

成本法以目标企业的资产负债表为基础，通过合理评估企业资产和负债的价值来确定评估对象的价值。其理论基础是，任何理性的人为一项资产支付的价格不会高于更换该资产或出于相同目的购买替代品的价格。主要方法是重置成本（成本总和）法。

市场法将估值对象与参考公司或市场上已有交易案例的公司、股东权益、证券等股权资产进行比较，以确定估值对象的价值。其应用的前提是相似的资产在完整的市场上会有相似的价格。市场法中常用的方法有参考企业比较法、并购案例比较法和市盈率法。

2、企业价值评估的核心方法

1. 注重货币时间价值的现金流量贴现法（DCF）

企业资产创造的现金流也称为自由现金流。它们是一段时间内以资产为基础的经营活动或投资活动所产生的。然而，未来期间的现金流量具有时间价值。在考虑远期现金流入和流出时，需要消除其潜在时间价值，因此必须采用适当的折现率进行折现。

DCF方法的关键是确定未来现金流量和贴现率。采用该方法的前提是企业持续经营且未来现金流量的可预测性。 DCF法的局限性在于它只能估计已披露的投资机会的价值以及现有业务未来增长所能产生的现金流量。它没有考虑到不确定环境下的各种投资机会，而这种投资机会将在很大程度上决定和影响企业的价值。

2. 假设零回报的内部收益率法（IRR）

内部收益率是使企业投资的净现值为零的贴现率。它具有DCF方法的一些特点，在实际中最常用来代替DCF方法。其基本原理是试图找到一个概括企业投资特征的数值。内部收益率本身不受资本市场利率的影响。它完全取决于企业的现金流量，反映了企业的固有特征。

然而，内部收益率法只能告诉投资者被评估的企业是否值得投资，但不知道它值得投资多少钱。而且，内部收益率法的确定规则对于投资型企业和融资型企业来说是完全相反的：对于投资型企业，当内部收益率大于折现率时，企业适合投资；对于投资型企业，当内部收益率大于折现率时，企业适合投资；对于投资型企业，当内部收益率大于折现率时，企业适合投资；当内部收益率小于折现率时，企业适合投资。不值得投资；金融公司则不然。

一般来说，在企业投资或并购时，投资者不仅想了解目标公司是否值得投资，还想了解目标公司的整体价值。内部收益率法不能满足后者，因此该法更多地适用于单一项目投资。

3、完全市场条件下风险资产价值评估的CAPM模型

资本资产定价模型（CAPM）最初旨在评估股票等风险资产。但股票的价值在很大程度上取决于购买股票获得回报所涉及的风险水平。其本质与风险投资类似，都是根据风险回报率对未来收益进行折现。因此，CAPM模型也可以用于在对股票进行估值时确定风险投资项目的折现率。

资产的预期收益率取决于无风险收益率、市场投资组合收益率以及相关系数的大小。无风险收益率是指投资于存款或购买国债等最安全资产时的收益率；市场投资组合收益率是市场上所有证券的加权平均收益率，代表市场的平均收益水平；相关系数表示投资者购买的资产与市场整体水平之间的相关性。因此，该方法的本质是研究单一资产与整个市场之间的相关性。

CAPM模型的推导和应用有严格的前提条件，对市场和投资者都有严格的规定。在我国证券市场有待不断完善的前提下，CAPM模型的应用受到一定限制，但其核心思想值得借鉴和推广。

4.增加资本机会成本的EVA估值方法

EVA（）是近年来国外流行的评价企业经营状况和经营绩效的重要指标。将EVA的核心思想引入价值评估领域，可以用来评估企业价值。

在基于EVA的企业价值评估方法中，企业价值等于投入资本加上未来几年的EVA现值，即：企业价值=投入资本+预期EVA现值。根据Sten的解释，EVA是指公司的资本收益与资本机会成本之间的差额。现在：

EVA=税后净利润-总资本成本=投入资本×（投入资本回报率-加权平均资本成本率）。

EVA估值方法不仅考虑了企业的资本盈利能力，还深入洞察企业资本运用的机会成本。通过将机会成本纳入系统，考察企业管理者最优选择项目的能力。然而，企业机会成本的把握成为该方法的重点和难点。

5、符合“1+1=2”规则的重置成本法

重置成本法将被评估的企业视为各种生产要素的组合。在对各类资产进行清查、核实的基础上，对各项可辨认资产进行逐项评估，确认企业是否具有商誉或经济效益。对于损失，可以通过将各项单独可辨认资产的评估价值相加，然后加上企业的商誉或减去经济损失，得到企业的估计价值。即：企业整体资产价值=Σ单项肯定可以指资产评估值+商誉（或-经济损失）。

重置成本法最基本的原理类似于“1+1=2”等式，认为企业的价值是单项资产的简单相加。因此，这种方法的一个主要缺陷是它忽略了不同资产之间的协同效应和规模效应。也就是说，在企业经营过程中，往往是“1+1>2”，企业整体价值大于单项资产评估价值之和。

6、参考企业比较法和并购案例比较法

参照企业比较法和并购案例比较法，通过与被评估企业相同或相似行业、状况的标杆对象进行比较，获取其财务和经营数据进行分析，并乘以适当的价值比率或经济指标得出评价对象。价值。

但现实中，很难找到与被评估企业具有相同风险、相同结构的标杆对象。因此，参考企业比较法和并购案例比较法一般按照多个维度对企业价值绩效的不同方面进行拆分。并根据各部分与整体价值的相关性确定各部分的权重。即：被评价企业价值=（a×被评价企业维度1/基准企业维度1+b×被评价企业维度2/基准企业维度2+……）×标杆企业。

7、评估上市公司市值的市盈率乘数法

市盈率乘数法是专门为评估上市公司价值而设计的。即：被评价公司股价=同类型公司平均市盈率×被评价公司每股收益。

采用市盈率乘数法评估企业价值，需要有相对完善、发达的证券交易市场，以及足够数量、行业门类齐全的上市公司。由于我国证券市场距离完整市场还很遥远，且国内上市公司股权设置和结构差异较大，现阶段市盈率乘数法仅作为企业价值评估和评估的辅助体系。暂时不适合。作为评估企业整体价值的独立方法。但在国外市场，这种方式的应用已经比较成熟。

三、国内企业价值评价体系的优缺点

在企业价值评估中，由于历史原因，成本法已成为我国企业价值评估实践中广泛采用的首选方法和主要方法。然而，成本法在企业价值评估中也存在各种优点和缺点。主要优点是简单易行，可以对企业的各项资产进行一一评估，然后相加即可得出企业价值。

主要缺点是：

首先，它模糊了个人资产和整体资产之间的区别。整体资产均具有综合盈利能力。整体资产是由单项资产组成的，但并不是单项资产的简单相加。企业内的各种单项资产需要大量的人力资产和规范的组织架构才能进行正常的生产经营。成本加成法显然不能反映人力资产和组织这些单项资产的企业组织价值。因此，采用成本法确定企业评估价值仅包括有形资产和可辨认无形资产的价值，并不能反映商誉这一不可辨认无形资产。

二是不能充分体现企业价值评估的评价功能。企业价值本来可以通过对企业未来经营状况和盈利能力的预测来评估。成本法仅从资产购建的角度评价企业的价值，没有考虑企业的经营效率和经营业绩。在这种情况下，如果同一类型的企业在同一时期的原始投资额相同，那么无论效率如何好坏，评估值都会趋于一致。这一结果违背了市场经济的客观规律。

成本法、市场法、收益法是国际公认的三种价值评估方法，也是我国价值评估理论和实践中普遍认可和采用的评估方法。就方法本身而言，没有一种方法具有绝对的优势。对于具体的评估项目，必须根据评估目的、评估对象、数据收集情况等相关条件的不同，适当选择一种或多种评估方法。 。因为企业价值评估的目的是为市场交易或管理决策提供标准或参考。评估价值的公平性和客观性非常重要。