2013年东证资管与阿里小贷合作推出小额贷款资产证券化产品，总额不超过50亿元

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2013年7月，阿里巴巴小贷与东方证券资产管理公司（以下简称“东方证券资管”）合作推出小额贷款资产证券化产品——“东方证券资管-阿里巴巴专项资产管理计划”。 9月18日，该资产证券化产品在深圳证券交易所综合协议交易平台挂牌交易。

东证资管通过设立专项计划并担任计划管理人的方式发行资产支持证券。该计划分为十期，每期结构相同，发行规模控制在200至5亿之间，期限为1至2年，总额不超过50亿元，期限不超过50亿元。超过3年。各期募集资金用于向原始股权持有者购买基础资产（每期选择重庆阿里小贷和浙江阿里小贷其中之一作为原始股权持有者），即阿里小贷通过阿里巴巴、淘宝和天猫。平台向借款人发放小额贷款，对债权人资产享有合法权益。

根据不同的风险和收益特征，专项计划分为优先级、次优先级和次级资产支持证券。认购股份比例为7.5:1.5:1。优先资产支持证券首先获得收入，其次是次级资产。支持证券、次级资产支持证券优先偿还损失。其中，优先级和次优先级资产支持证券面向境内合格机构投资者发行，次级资产支持证券面向阿里巴巴小贷（计划原股东）发行。此外，优先级资产支持证券被上海新世纪资信评估投资服务有限公司评为AAA级，并在深圳证券交易所挂牌交易。

图1 不同等级的资产支持债券

计划向合格机构投资者和阿里巴巴小额贷款筹集资金。东方证券资管公司使用募集资金购买阿里巴巴小贷（原股权持有人）的小额贷款资产包，即基础资产包。

（2）阿里小贷作为原始股权持有人（资产服务机构），对基础资产包内的小额贷款进行管理，包括但不限于基础资产数据的托管、借款人还款的归集、小额贷款的使用等。早期的基础资产。收益将结转用于投资后续资产包等。

（三）专项计划发行期满后（专项计划启动后第13、14、15个月），东证资管将按照合同约定将基础资产收益分配给每位投资者。其中，优先分配投资者的本金和收益。

（4）担保及追加付款承诺人——商城融资担保有限公司（以下简称“商城担保”，商城担保为阿里巴巴旗下担保公司）——将作为本次融资时的优先、次要融资公司。期限届满。对高级资产支持证券的本金和收益提供担保和补充支付，履行担保和补充支付义务所需的金额不得超过专项计划的30%。

图2 阿里小贷资产证券化流程

以东方证券资管-阿里巴巴1号专项计划为例，说明资产证券化的流程。一号专项计划基础资产为重庆阿里小贷小额信贷资产，拟发行规模5亿元，其中合格境内投资者优先及次优先专项计划3.75亿元，分别为7500万元。小额贷款承诺金额为5000万元。经机构投资者和阿里巴巴小贷认购该计划（资金由兴业银行管理）后，该计划成立。到期日，本金和收益按照优先顺序偿还，即优先机构投资者→次优先机构投资者→阿里小贷。粗略计算，如果仅收回3亿元，扣除0.5%的管理费、0.03%的托管费、2%的担保费后，还剩下28735万元。根据规定，优先投资者应获得3.9825亿（3.75+3.75*6.2%），因此商城保证向优先投资者支付1.109亿。次优先投资者应获得8325万元，本应全部由商城担保，但商城保证支付的资金不会超过计划的30%（即1.5亿元），因此次优先投资者只能获得3910万元。损失4415万元。各参与者的“损益表”如图所示。上述假设仅是为了说明资产证券化过程，且条件是极端的。

表1 假设收回3亿，各投资者损益表（单位：亿）

资产证券化的特点

基础资产质量良好，风险分散

基础资产是阿里巴巴小贷在阿里巴巴、淘宝商城、天猫商城平台向小微企业和个体工商户发放的贷款形成的债权。小额信贷资产规模大、多元化程度高、单笔金额小、期限短、不良贷款率低、整体质量好、风险分散。

阿里巴巴小额贷款目前提供信用贷款和订单贷款两种类型。信用贷款是以阿里巴巴电商平台上卖家的信用为依据的。最长期限为一年。可以提前还款，按日计算利息。订单贷款是淘宝、天猫卖家在支付宝收到买家货款后向阿里巴巴小贷申请的信用贷款，以订单货款作为实际经营能力的证明。买家收到货并确认付款后，直接使用支付宝付款。还款期限一般为5至7天。截至2013年4月末，阿里巴巴小额贷款累计服务贷款客户24.03万户，累计发放贷款803.08万笔，累计发放金额810.23亿元。阿里巴巴小额贷款平均金额不足1万元，户均贷款5万元左右，远小于民生银行“小微贷”户均20万元的平均规模。贷款资产整体逾期率和不良率控制在1%至2%，并逐步下降并趋于稳定。

图3 阿里巴巴小额贷款整体不良率及逾期率

经常性购买标的资产

阿里巴巴小贷资产证券化在交易结构设计上采用循环购买方式。具体而言，基础资产相关债权产生清偿后，阿里小贷向东证资管提交拟转让基础资产清单及再投资金额建议。经东方证券资管审核确认，阿里小贷将继续将资金用于符合规定的小额贷款资产。循环购买基础资产可以帮助阿里小贷循环获取资金，不断改变资金池，但总量基本保持不变。同时，机构投资者也省去了频繁收取收益的麻烦。这是因为阿里小贷的贷款资产期限较短，可以随时偿还。基础资产循环购买解决了短期贷款资产与长期证券化产品的期限匹配问题，是国内资产证券化市场的首次尝试。

统一结构，分期发行

东方证券资管-阿里巴巴专项资产管理计划分十期发行，各期产品交易结构一致。发行时间由阿里巴巴小贷根据融资需求确定；发行规模和期限根据市场情况确定，并与阿里巴巴小额贷款的资产规模和资产质量挂钩。

风险控制措施

为了控制信用风险、利率风险和现金流预测风险，东证资管和阿里小贷从基础资产到证券化流程、从出借人到投资者都进行了一定的限制。

1）原股权所有者对借款人进行严格审核。借款人在阿里巴巴、淘宝、天猫平台上经营业务。阿里巴巴小额贷款可以实时监控借款人的实际经营状况和真实现金流，从源头上遏制信用风险的发生。单笔金额小，服务企业多，降低了非系统性风险。

2）增信方式：内部分层、外部担保、补充兑付。根据不同的风险和收益特征，专项计划的资产支持证券分为三个级别。优先级优先获得收益分配，次优先级次之，资产损失由次优先级承担。担保及补付承诺人——阿里巴巴旗下商城融资担保有限公司提供不超过30%的有限担保及补付。

3）对专项计划划转资产包进行实时监控。设置相应的预警线。如果超过预警线，调整基础资产准入标准或停止再投资类似资产。若专项计划底层资产存续期间风险数据过高，管理人将暂停后续专项计划的发行。

4）完善投资者适当性管理要求。为保证投资者有相应的风险承受能力，优先级资产支持证券申购起点为500万元，次级资产支持证券申购起点为2000万元。它们发行给机构投资者，转让过程增加了每笔交易的投资者数量。最低交易申报数量为50,000笔。

发行状况

截至2014年4月，东方证资-阿里巴巴专项资产管理计划已发行6期，募集资金总额达30亿元，接近其注册资本的两倍。本次申购计划的资金涵盖银行、保险公司、基金公司和部分券商的自营资金。此外，上市高级资产支持债券共成交5次，成交价格上涨1.1%至2.5%，充分体现了该产品受到投资者的青睐。

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