蚂蚁金服暂缓上市：监管环境变化与估值问题解析

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只有解决好上市前的估值问题，才能避免上市后对市场的巨大冲击。

来源|融众财经

作者|阿布

11月3日晚间，上交所公告称，蚂蚁金服公司实际控制人、董事长、总经理接受相关部门联合约谈接受监管约谈，蚂蚁金服通报的金融科技监管环境发生变化。及其他重大事项。上海证券交易所决定于11月5日暂停蚂蚁金服在上海证券交易所科创板上市的计划。

上交所公告后不久，香港联交所也宣布蚂蚁集团暂停H股上市。

据了解，当晚，蚂蚁集团执行董事长井贤栋召开集团内部中高层管理人员紧急会议。一位接近蚂蚁集团的人士透露，参加紧急会议的人都是蚂蚁集团的“高P”级别P9以上。过往数据显示，阿里巴巴体系的P9级别往往是高级专家或总监M4级别。

会议上提到“暂停”后，保守估计蚂蚁金服重新上市时间将推迟半年左右。

井贤栋当晚还表示，蚂蚁IPO新增资金将返还给投资者。蚂蚁集团重新申请上市时，再次进行“创新”。

受暂停上市消息影响，阿里巴巴美股开盘前短期跌幅超过6%。

对于蚂蚁推迟上市的原因，市场有多种猜测：

猜想一、与马云在外滩金融峰会上的演讲有关。

市场倾向于认为暂停上市与马云10月底的讲话有关。经济学家管庆友认为，“暂停上市的问题是因为马云10月24日在外滩金融峰会上的讲话”。

10月24日（周六），在上海举行的第二届外滩金融峰会上，蚂蚁集团实际控制人马云发表了20分钟的演讲。在峰会上，马云对当前国内金融体系提出了尖锐批评。

据称，该讲话引起很大争议，震惊金融界和金融管理界。

马云在演讲中强调，巴塞尔资本充足率管理协议是一个“老年人俱乐部”；

他认为（金融）创新必须付出代价；

他说，银行变成了当铺，金融的本质是信用。必须改变金融当铺心态，依靠信用体系；

他觉得十年后的数字货币可能和今天的数字货币不是一回事。这个数字货币不应该从历史中找，也不应该从监管角度找，更不应该从研究机构找，而应该从研究机构找。从市场中找，从需求中找，从未来中找。

马云认为，中国当前的问题不是金融体系的风险，而是金融体系缺乏风险；

马云认为，中国金融还处于“青少年”阶段，尚未成熟；

马云认为，中国银行业仍然存在普遍的“当铺”心态。银行喜欢把钱借给不需要钱的优质企业，这最终损害了这些企业的利益。

针对马云的讲话，多家官方媒体以及金融监管领域的相关媒体不断对马云进行批评。 11月2日，中国人民银行、银保监会、证监会、外汇局对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明进行监管约谈。于是就有了很多猜测，认为“言多必失”。

猜想二：战争拨款基金。

有人认为这是因为有人眼红，觉得蚂蚁抢走了银行业的利润。

路透社10月13日援引知情人士的话报道称，中国证监会正在研究蚂蚁集团的支付宝平台作为散户投资者购买五只首次公开发行的共同基金的唯一第三方渠道，这一安排使得银行和经纪商 由于散户投资者购买基金的传统方式已被边缘化，调查不太可能破坏 IPO 进程。

蚂蚁集团对此事回应称，战略配售基金的细节已经“充分、充分披露”，并且并未承销自己的IPO。该基金作为战略投资者参与蚂蚁集团首次公开发行，并一直由基金公司独立运营。知情人士表示，蚂蚁金服的IPO进展仍在正常时间范围内。

此前，蚂蚁集团向上交所提交的招股说明书文件（登记稿）显示，易方达基金、汇添富、华夏基金、鹏华、中欧等五家基金公司与蚂蚁集团签署了战略投资者股份认购协议集团并将发行以合理价格认购蚂蚁股份的新基金，封闭期为18个月。这意味着，在蚂蚁上市之前，普通投资者就可以通过基金投资蚂蚁，零门槛实现“云创新”。

据了解，五只基金合计募资600亿，均计划配置蚂蚁新股10%。数据显示，五只基金两分钟卖出10亿元，短短一小时，五只基金卖出102亿元。

此举引发了支付宝与银行渠道之间的“战争”。事实上，互联网代销与传统银行的竞争由来已久。此次蚂蚁基金垄断了5家配套资金，可以说加剧了这一矛盾。

猜想三：开盘后下调蚂蚁金服价格，避免重蹈中石油的覆辙。

据了解，停牌后，蚂蚁集团需要重新调整上市板块的业务内容并重新估值。也有人士指出，暂停上市并不意味着停止上市。主要原因与估值有关。

过去两个月，随着蚂蚁科技IPO招股书的发布，定价和估值一路飙升：从最初的1800亿美元飙升至最高4600亿美元。

最终确定了发行价格。每股A股定价为68.8元，估值为2.1万亿元人民币，约合3000亿美元。

2.1万亿估值是什么概念？

建行目前市值1.6万亿元，去年净利润接近2700亿元，目前市盈率不足6；

工行目前市值1.7万亿元，去年净利润3100亿元，当前市盈率为6.2；

招商银行目前市值约为1万亿元人民币，去年净利润约为930亿元人民币，当前市盈率为11.5倍。

也就是说，各大商业银行的盈利能力远高于蚂蚁，但市盈率却远低于蚂蚁。

有业内人士指出，暂停上市也是为了保护中小投资者的利益。中石油上市时的情景还历历在目。

重返A股，中石油不仅刷新了内地IPO融资和冻结资金的新纪录，也刷新了全球最大上市公司市值的新纪录。上市当天，该股高开低走，让70%以上敢于追高的投资者被收盘困住。

第二个交易日演变成了更加残酷的现实：当天，中石油开盘价比首日最低价低了30美分。最高价仅达到42.40元，随后大幅下跌。截至收盘，中石油暴跌9.03%，买家首日跌幅近10%。受此影响，中石化、中海油服、中国远洋、中国铝业、中国神华等前期热门的多只大盘蓝筹股纷纷跌破仓位，带动股市上涨。上证指数下跌97.88点。

市场疯狂，中石油严重失血。当时，市场上和网络上流传着“不了解中石油，炒股十年都白费”的传说。

业内人士认为，只有解决上市前的估值问题，才能避免上市后对市场的巨大冲击。要知道，蚂蚁的抽奖中奖率比中芯国际还要低。中芯国际开盘上涨246%。如果蚂蚁首日涨幅300%，也就是说首日发行市值2.1万亿就是6万亿。

6万亿，相当于阿里巴巴和腾讯的总和。

猜想四：避开美国大选混乱时期​​，避免资金分流叠加给A股带来较大风险。

市场上也有一些积极的观点认为，这是为了避免美国大选的混乱时期。近期中国银行暂停外汇交易，蚂蚁估值较高。暂停上市可以避免资金分流叠加给A股带来较大风险。

美国大选临近，外部疫情加剧，对资本市场造成了不小的扰动。

过去一周受疫情持续蔓延影响，美股三大股指均录得3月以来最大单周跌幅。道指和标普500指数分别下跌6.5%和5.6%，纳指下跌5.5%。美国科技股近期也开始暴跌。对美股影响较大的苹果、微软、亚马逊、等科技巨头，过去一个交易日分别下跌5.6%、1.1%、5.45%、6.31%。

反观A股，10月30日下午的单边下跌对市场影响较大。行业板块大面积绿，北向资金持续流出超56亿元。很多人认为市场波动，一是因为三季报，二是因为海外市场和消息的不确定性。

此时暂停蚂蚁上市，或许可以避免资金分流至A股叠加带来的风险。

不过，市场的评论都是猜测，我们还需要等待官网的声音。 3日晚，经济日报评论称，“蚂蚁集团已经完成上市定价，可以说引起了全国关注，众多投资者参与了初步询价，涉及数百万股东的切身利益。”蚂蚁集团上市的目的正是体现了蚂蚁集团的首要任务是更好地保护金融消费者权益、维护投资者利益、维护资本市场长期健康发展，这是监管部门的要求。”

经济日报评论称，只有投资者的合法权益得到更好的保护，优质上市公司才能在资本市场获得更多资源支持，我国资本市场才能持续健康发展。这一事件彰显了资本市场的严肃性，也向市场发出了明确的信号：注册制下，资本市场的各个环节都有完善的市场规则和严厉的监管措施。所有市场参与者都必须尊重、遵守规则，任何人都不能例外。

从目前的消息来看，估值过高似乎是近期真相的原因。你认为呢？

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