虎牙(HUYA.US)市值逼近独角兽，能否摆脱对直播游戏收入的依赖？

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该公司在过去两年中遭遇了一系列挑战，现在希望通过减少对现场博彩收入的依赖来稳定局势。

要点：

本文作者：杨戈

老虎、独角兽，还是两者兼而有之？

这是直播游戏公司虎牙（HUYA.US）背后隐藏的一个关键问题。这家名为“虎牙”的公司公布的最新业绩显示，其第三季度业务继续快速萎缩。尽管如此，投资者似乎对该报告感到满意，该公司股价在公告发布后的两个交易日内上涨了 12%。

该股在过去六个交易日实际上上涨了20%以上，将虎牙的市值推至9.2亿美元（66.6亿元人民币），迅速逼近10亿美元大关，加入“独角兽”行列，因此也这就引出了本文开头提出的问题。

话虽如此，虎牙早前的估值远超10亿美元。该股在2018年IPO后曾一度辉煌，一度上涨近10倍。当时，中国的直播行业正在蓬勃发展。此后，虎牙及其行业发生了很多事情，但没有一件是积极的。

首先，2021年，中国市场监管机构拒绝了虎牙与竞争对手斗鱼（DOYU.US）合并的计划，该交易由两家公司的大股东腾讯（0700.HK）计划进行，这将使中国直播占据绝对领先地位已经在游戏领域崭露头角。经历这次挫折后，政府近两年对直播企业出台了一系列限制措施，旨在控制未成年人过度游戏。

最近，虎牙长期担任首席执行官的董荣杰因“个人原因”于8月突然辞职，促使董事会任命两名代理联席首席执行官，同时寻找长期替代人选。

据报道，斗鱼的首席执行官陈少杰上个月突然失踪，其规模约为虎牙的三分之一，也面临着领导层危机。媒体猜测可能与对斗鱼服务中色情内容的调查有关，但该公司尚未发表评论。斗鱼通常与虎牙几乎同时公布最新业绩，但这次并未公布第三季度财报的发布日期。

在如此动荡的背景下，虎牙的收入在2021年底开始萎缩也就不足为奇了。这种趋势持续到第三季度，收入同比下降30%至16.5亿元，但分析师预计其下滑幅度明年放慢脚步。

为了稳定局势并恢复增长，该公司在8月份宣布了多元化计划，打算进入争议较小的游戏相关服务，例如游戏发行、游戏道具销售和游戏广告等不易受到监管打击的业务。该公司目前的大部分收入（超过90%）来自其核心的现场游戏服务。

“随着我们意识到内容和运营之间出现的协同效应，游戏相关服务将补充和增强直播业务。”代理联席首席执行官黄俊宏在公司第三季度财报电话会议上表示。 “本季度，我们的主要重点是推动与游戏工作室的合作伙伴关系，并建立支持这些新服务所需的业务基础设施。”

难以捉摸的利润

我们可能要等到明年才能看到虎牙战略转变的初步结果，但投资者似乎认为该公司最糟糕的日子可能已经过去了。虎牙将提供的许多游戏服务都涉及与其他企业的交易，这应该有助于其目前几乎完全依赖消费者支出。然而，中国的网络游戏行业经常受到监管收紧的影响，这意味着即使其业务模式变得更加多元化，打击也不可避免。

说到这里，我们来仔细看看虎牙最新的财报。与前两季度营收约20%的下滑相比，第三季度30%的下滑实际上有所加速。

最新的下降是由其核心直播业务同比下降 24% 推动的，该业务占虎牙本季度收入的 93%。该公司将此归咎于虎牙直播服务付费用户数量的类似下降。

至少部分下降似乎与去年同期强劲的在线游戏活动有关，当时在中国 COVID-19 清关政策的最后阶段，许多人被迫长时间呆在家里。该政策于去年年底取消，年轻人普遍恢复了典型的活动模式，即花更多时间在户外，而不是坐在电脑屏幕前。

第三季度虎牙整体收入也受到重创，广告收入大幅下滑68%至1.16亿元。该公司将此归咎于“内容再许可收入大幅下降”。

值得注意的是，虎牙最近一个季度的费用同比仅下降20.7%，远低于收入的降幅。受此影响，公司毛利率受到挤压，由去年同期的14.4%下降0.5个百分点至13.9%，影响公司利润，由一年前的6040万元萎缩至1210万元。

该公司今年前三个季度实现盈利，但表示，由于第四季度有大量大型博彩活动，预计本季度支出将激增。因此，虎牙代理联席首席执行官兼财务副总裁吴鑫在电话会议上表示，公司本季度可能会出现亏损。

分析师预计虎牙第四季度将出现亏损，但相信明年将恢复盈利。目前市场盈利预期，虎牙的远期市盈率为64倍，看起来相当高。相比之下，另一家大型直播公司斗鱼和快手（1024.HK）目前的预期市盈率分别为14倍和19倍。

这似乎表明投资者对虎牙的卷土重来持乐观态度，对其股价抱有较高期望。然而，未能达到预期可能会给股​​价带来压力，从而危及该公司重新进入“独角兽俱乐部”的机会。