江苏金租2024年中报发布：营收26.2亿元，净利润14.3亿元，资产质量稳中向好
事件：8月16日，江苏金融租赁发布2024年半年度报告，业绩符合预期。 1H24，公司实现营收26.2亿元，同比+8.47%；归属母公司净利润14.3亿元，同比+8.8%；基本EPS为0.33元，加权平均ROE为7.7%。期末公司资产1,330.5亿元，比上年末增加131亿元，增长10.95%，其中融资租赁资产1,269亿元，比上年末增加128亿元，增长11.2%。较上年末%。
资产质量稳定向好，不良率环比下降。截至报告期末，公司融资租赁不良资产率为0.90%，较年初下降0.01个百分点，整体资产质量保持稳定。拨备率为3.89%，拨备覆盖率为431.22%，均远高于监管要求。租赁业务净息差为3.68%，较去年同期下降0.03个百分点，但较2023年全年上升0.07个百分点。我们预计资产回报率将有所恢复主要是二季度行业竞争格局优化拉动。
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“厂商+区域”双管齐下，加大优质区域资产投入。厂商路径：与4000多家厂商和经销商（2023年底3000+）建立深度合作关系，快速触达优质终端客户；提高龙头厂商和经销商合作水平，优化厂商和经销商管理机制。区域路径：整合苏南、苏中资源，设立专业化事业部，更好服务区域客户；为战略大客户、小微客户、制造商、经销商建立专属直销团队。期末，江苏、山东、河北地区融资租赁资产余额分别为403亿元、97.5亿元、69.8亿元，较上年末增长20.8%、7.8%、32.8%年占比分别为 31.7%、7.7% 和 5.5%。 %。
“3+N”业务布局日趋完善，清洁能源、工业装备板块增长显着。资产配置方面，公司坚持多元化市场培育和重点市场开发，形成高端装备、清洁能源三大百亿级板块的“3+N”业务格局、交通运输引领，80多个子行业协同发展。期末公司清洁能源、工业装备、道路运输融资租赁余额分别为274亿元、176亿元、162亿元，较期末分别增长17.3%、18%、1.1%前一年。从营收来看，上述三大板块分别为7.23亿元、5.65亿元和5.22亿元，同比+15.5%、+35.2%和-3.6%。
公司高ROE、高股息特征明显，需关注后续转债转股压力。公司加权ROE自2016年以来一直保持在10%以上，2020年至2023年一直保持在15%以上的高位； 2018年至2023年，公司的股息率也维持在45%至50%之间。 2020年至2023年，公司的股息率基本维持在6%以上。
从中期来看，公司估值压力主要来自可转债转股，目前可转债余额约为38亿元。公司此前已承诺2024年8月18日前不行使提前赎回权；以2024年8月18日后首个交易日重新计算。若“苏洲转债”再次触发赎回条款，公司将由董事会另行召开会议决定是否行使提前赎回权。赎回“苏洲转债”。
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投资分析意见：上调24年盈利预测，下调25-26年盈利预测，维持买入评级。考虑到公司1H24业绩稳健，资产质量良好（不良率较年初改善），我们下调24E融资租赁应收款减值损失率假设，从而上调24E盈利预测;考虑到公司面临激烈的行业竞争，我们下调25年盈利预测。 -26E资产回报率假设，从而下调25-26E盈利预测。公司24-26年归属于股东净利润预计为28.1、29.6、309亿元（原预测24-26年为2.79、3.0、32.1亿元）、+5.5%、+5.5%、+同比分别增长4.4%。目前24E动态PB对应的股价为1.04倍。鉴于江苏金融租赁旗下专业子公司江苏蚕豆金融租赁已获准开业，作为全国首家中外合资金融租赁专业子公司，江苏金融租赁希望获得国际厂商的资源合作未来将通过专业子公司维持江苏金融租赁的买入评级。 。
风险提示：利率快速上升导致公司短期融资成本上升、利差收窄；公司业务区域风险集中爆发，导致不良率和资产减值准备大幅增加；目前公司可转债正处于转股期。如果后续发生强制赎回，EPS将会被稀释。
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